1，Cantor Fitzgerald最新將NVIDIA目標價上調至300 美元，目標市值7.3w億美金…Cantor Fitzgerald上周在紐約與NVIDIA的高層管理人員舉行了一場投資者會議，出席的有黃仁勳、CFO Colette Kress等等。關鍵幾個資訊：1，黃仁勳非常樂觀，而且理由充分。我們仍處於數兆美元AI基礎設施建設的初期階段。即使僅在超大規模企業中，我們也看到了未來幾年數千億美元需求的顯著增長前景，更不用說新雲、企業AI和物理AI等其他增長引擎了。因此，這不是泡沫，我們正處於這一投資周期的開端。2，此次會議中一個特別值得關注的點是與OpenAI建立的新合作夥伴關係，NVIDIA旨在通過該合作夥伴關係幫助 OpenAl 成為自主託管的超大規模計算平台。這一願景的核心是消除伺服器ODM和CSP之間的“利潤疊加”，從而將NVIDIA GPU 和 ASIC 之間的平均成本差距縮小到15%左右。這對雙方來說是一個真正的雙贏，並可能給ASIC市場帶來進一步的壓力。憑藉CUDA-X等全端解決方案，NVIDIA將繼續其年度“極限協同設計”周期，實現整個AI基礎設施的端到端最佳化。老黃最近一直在強調的一件事兒：沒人只想購買晶片，他們想要大規模的AI部署。3，Cantor Fitzgerald認為Nvidia將在長期繼續佔據至少75%的AI晶片市場份額。Cantor Fitzgerald給出的預期，到2026年EPS 8美元(市場普遍預期為6.26美元)是完全可以實現的，2027年達到11美元(市場普遍預期為7.36 美元）EPS…最後的結論：鑑於長期市場普遍預期可能仍低50%，NVIDIA仍是首選，並將繼續提供最大的上漲潛力。因此，我們將目標價從240美元(基於30倍2026年預期每股收益8)上調至300美元(基於27倍2027年預期每股收益11美元)。這意味著短期內上漲空間超過60%，而且隨著公司在3-4兆美元的AI基礎設施市場中努力實現2030 年每股收益50美元的宏偉目標，長期潛力將更大。最後借用了Boss-Bruce Springsteen的名言：“NVIDIA是‘天生奔跑者’而且它仍在奔跑。”……50美金EPS，12w億美金市值，老外是能寫…對於這個紀要，4個關注點：1，首先是26年的8美元 EPS，這個比我預估的8.5美元要略低…這個差額可能在主權AI的超預期投資，這一塊現在預期並不是很足；因為現在大CSP以及OpenAI的預期已經整的比較充分；2，老黃提到“消除ODM和CSP之間的利潤疊加”，這個指向很明顯了，一個是Google，另一個是Avgo…因為OpenAI之前希望採購Google的TPU v6，以及自研自己的ASIC（Avgo合作，2026年底推出）。但是這裡有一個隱含的東西，就是ODM，也就是整個AI基礎設施供應鏈的價值量，是否會提升。因為目前可以看到的兩大一小AI基礎設施服務商就是：Google、輝達以及Oracle。目前AWS因為晶片能力，較Google和輝達還有不小的差距，另外Oracle更純粹，也有獨特的資料能力，所以主要玩家就是N(vidia)G(oogle)O(racle)這3個玩家。輝達試圖解決一個問題：一些大的CSP，採購NV的GPU，提供AI雲服務，同時自研ASIC提供雲服務，還向NV的客戶提供AI基礎設施服務（此前Google就是帶著“客戶的客戶，下游應用商”，向“客戶”賣整套的AI部署）…此前輝達退出了雲服務，現在著手幫助客戶完成自己託管的大型AI基礎設施，後續可能包括一些營運合作，實現深度繫結。如果GPU基礎設施 vs ASIC基礎設施只貴15%，這個確實是針對Google和Avgo的一次重要反擊。老黃在應對客戶“試圖擺脫輝達”這件事兒上終於出手了，有點強…但是想要獲勝，就像老黃說的：沒人想只買晶片，想要的是整套的AI基礎設施，那麼ODM以及供應鏈鏈條的價值量必然提升，更深的繫結，因為這條鏈也是Google、Oracle等等競爭對手也會用到的產業鏈。雖然不可能完全排他，但保證以及是產業鏈最優質第一大客戶（就像台積電，現在可以理解為什麼黃仁勳鼓搗台積電漲價了）是必然選項。未來我們會看到輝達把更多AI基礎設施部署環節的供應商，納入到自己的體系裡來，比如最近的儲存：9月12號日經的一個報導，日本的Kioxia與輝達合作，計畫到2027年將固態硬碟商業化，讀取速度比當前型號快近100倍。2，市場的一些變化…原本今天的市場依然是很嗨皮的一天，下午一則調整SMIC、佰維儲存融資折算率到0的消息直接導致半導體類股跳水。這可以理解為降溫預期，因為這件事兒原本可以不今天做，這個300X PE比較奇葩就在於是個人都想不到這事兒…完全沒預期，一般都是關心今年的Forward PE，最不濟也是看TTM，況且晶圓廠還有個很重要的估值指標是PB，用靜態PE這個指標雖然符合規則，但略顯刻意。理解為降溫。最近確實半導體的一些炒作過於激烈，估值明顯是貴的。降溫去掉一些槓桿也是好事兒，之後原本的趨勢並不會因此改變，不會有很大的影響。大一點的資金後面會更加看重估值，超大標的偏離估值過多的激烈炒作會冷卻一些。當然，小的東西該怎麼玩兒就怎麼玩兒，這個不影響。雖然在今天有明顯的降溫跡象，但依然保持樂觀看法。馬上大量業績預告披露，之後進行估值切換，真正的機會要來了。 (橙子不糊塗)

據悉，全球最大穩定幣商Tether正與華爾街老牌投行Cantor Fitzgerald合作，洽談一輪高達200億美元的私募融資，目標估值直指驚人的5000億美元。這個數字不僅讓Tether與AI巨頭OpenAI、太空探索先驅Space X等超級獨角獸比肩，更讓人瞠目結舌的是其身價的暴漲速度。回顧2024年11月，當金融服務公司Cantor Fitzgerald收購Tether約5%股份時，其估值僅約120億美元。這意味著在不到一年的時間裡，Tether的價值飆升了超過40倍。消息一出，市場震動，甚至傳出軟銀集團（Soft Bank）和“女股神”Cathie Wood領導的方舟投資（Ark Investment Management）等頂級投資機構都有意入股。人們不禁要問：發行穩定幣，原來這麼賺錢嗎？簡單卻暴利的生意？要理解Tether為何能坐擁如此高的估值，首先要拆解其商業模式。表面上看，穩定幣USDT與美元1:1掛鉤，發行商似乎無利可圖。但實際上，這是一門極其簡單卻異常暴利的“利差生意”。當使用者用法幣（如美元）購買USDT時，Tether並不會讓這些資金閒置。相反，它將龐大的儲備金主要投資於高流動性、低風險的資產，其中最大宗的就是美國國庫券。在全球升息循環的背景下，美債收益率飆升，這讓手握千億美元儲備的Tether儼然成為一頭巨大的“現金奶牛”。根據報導，Tether在2025年第二季度創下了49億美元的驚人利潤。DeFi研究員甚至將這門生意稱為“四美分的野心”：流通中的每一美元穩定幣，每年都能為發行商帶來約四美分（以4%收益率計算）的被動收入。當這個基數擴大到Tether超過1720億美元的發行量時，其年收入就達到了數十億甚至上百億美元的規模，利潤率高達99%，讓全球絕大多數科技和金融機構都望塵莫及。一個有趣的問題是，既然Tether的盈利能力如此強大，為何還要在此時進行高調的外部融資？答案遠不止“圈錢”這麼簡單，其背後暗藏著Tether龐大的資本運作與業務擴張野心。1、搶灘美國市場長期以來，Tether因其儲備金透明度問題而備受爭議，遊走在監管的灰色地帶。然而，隨著其主要競爭對手Circle（USDC發行商）成功上市，估值一度沖上300億美元，合規的壓力與機遇同時擺在了Tether面前。美國近期通過的《GENIUS法案》為穩定幣提供了明確的監管框架，Tether看到了進軍全球最大金融市場的機會。此次高估值融資，更像是一場精心策劃的“資本敘事”。通過引入華爾街的知名投資者，並由與美國政商界關係緊密的Cantor Fitzgerald擔任顧問，Tether意圖為自己貼上“合規”與“透明”的標籤，徹底洗刷過去的負面形象。此外，Tether還推出了專為美國市場設計、完全合規的穩定幣USAT，並任命具有白宮背景的BoHines擔任CEO，其進軍美國的決心昭然若揭。2、擴張多元化業務Tether的野心遠不止於穩定幣。執行長Paolo Ardoino表示，融資所得將用於將公司在穩定幣、人工智慧（AI）、能源、通訊、商品交易等多個新業務線的戰略規模提升數個數量級。Tether已投資超過120家公司，涵蓋支付基礎設施、可再生能源、比特幣挖礦、農業甚至腦機介面等前沿領域。Ardoino的哲學是，Tether要提供四種社會穩定性：貨幣穩定、通訊穩定、智慧穩定與能源穩定。這解釋了他們為何要成為全球最大的比特幣礦工（保障網路安全）、投資AI基礎設施（防止智慧被中心化壟斷），以及在非洲建設太陽能金融服務亭（提供能源與金融普惠）。這場5000億美元的估值挑戰，不僅是對其當前盈利能力的定價，更是對其未來科技帝國版圖的預期。後來者的“賠本生意”？Tether的成功故事光鮮亮麗，但這是否意味著任何人都能輕鬆複製？資深研究員Hasu潑了一盆冷水，他認為“穩定幣比借貸市場更有利可圖，是DeFi領域最大的誤解之一”。對於Tether和Circle這樣的先行者，他們已經建立了強大的網路效應和全球接受度，這是他們最深的“護城河”。而對於新進者，發行穩定幣往往是一場燒錢的遊戲。Hasu以DeFi借貸龍頭Aave推出的穩定幣GHO為例，其發行成本一度高達8%，但產生的收益僅為1-2%，相當於每發行一枚GHO，每年就要“倒貼”6-7%的費用。這揭示了一個殘酷的真相：穩定幣市場的利潤雖然豐厚，但絕非唾手可得。新參與者必須付出高昂的代價來獲取市場份額，與此同時還要面對資產管理、風險控制和監管合規等多重挑戰。此外，面對Tether和Circle等巨頭將穩定幣儲備收益盡收囊中的局面，DeFi協議們也開始了反擊。他們不再滿足於僅僅作為穩定幣的應用場景，而是發起了一場名為“垂直整合”的革命，試圖將價值鏈的利潤內化。這場革命的核心是：發行自己的原生穩定幣。Hyperliquid推出的原生穩定幣USDH，承諾將100%的金庫收入回流至生態，一半用於代幣回購，一半用於生態資助。Ethena的合成穩定幣USDe，通過創新的“現金與套利”策略，不僅規模迅速擴張，還能為質押者提供可觀的收益。Frax和MakerDAO等老牌協議，也早已開始利用儲備資產的收益進行代幣回購或為使用者提供儲蓄利率。這些DeFi協議正在將原本屬於穩定幣發行商的“四美分”收益，重新分配給代幣持有者、使用者和開發者，試圖建立一個更自給自足、更具吸引力的生態系統。資本、敘事與未來的豪賭回到最初的問題：發行穩定幣真的這麼賺錢嗎？答案是肯定的，但這份暴利屬於掌握了網路效應和先行者優勢的巨頭。Tether從120億到5000億美元的估值飛躍，是其強大盈利能力、精明資本運作和宏大未來敘事的共同結果。這不僅是一次融資，更是一場向主流金融世界宣告其價值、爭奪未來美元數字版圖主導權的戰略卡位。然而，Tether的成功並非牢不可破。一方面，後來者想分一杯羹，需要找到難以複製的差異化出口，並準備好為此付出巨大代價。另一方面，來自DeFi世界的垂直整合浪潮，正試圖從根本上顛覆現有的利潤分配格局。正如Tether CEO所言，USDT的成功很大程度上源於許多國家糟糕的經濟狀況，它為數億人提供了金融避風港。這場圍繞穩定幣的戰爭，戰場已遠超加密世界，它關乎全球資本的流動、金融基礎設施的變革，以及一個更加開放和平等的金融未來的可能性。而Tether的5000億美元估值，正是這場世紀豪賭中，一個最引人注目的籌碼。 (鏈科天下)